“AI六小龙”上市热潮背后的故事时间走到今天智谱上市已有4个多月股价从116.20港元涨至1001港元。在此背景下故事逐渐展开。月之暗面的争议风波2024年4月的一个下午一位投资人看到月之暗面创始人杨植麟在完成10亿美元融资后套现数千万美金的消息后沉默许久。月之暗面否认该消息却放大了争议争议聚焦于老股、价值和财富。几个月后朱啸虎提起仲裁杨植麟年底被迫回应一场老股纠纷成了创投圈闹剧。这引出了2026年中国大模型产业的话题当“AI六小龙”冲向港交所老股市场究竟发生了什么谁在卖谁在买谁被困谁提前走大模型赛道的早期格局2023年春天杨植麟创办月之暗面时大模型赛道混沌。部分投资人率先入局部分谨慎观望。彼时“六小龙”——智谱、MiniMax、月之暗面、阶跃星辰、百川智能、零一万物融资超60亿元占国内大模型早期融资总额一半以上。它们共享投资人竞争算力和工程师。在外人及GP眼中它们是整体或命运相关的赌注。有竞争的市场更热2026年初这组赌注分化速度超预期。“六小龙”的不同命运智谱和MiniMax已登陆港交所智谱上市后市值暴涨7倍MiniMax高歌猛进市销率达550倍。月之暗面完成5亿美元C轮杨植麟称不着急上市却在加速IPO还将完成20亿美元融资投后估值破200亿美元。阶跃星辰刷新单笔融资纪录Pre - IPO融资进行中印奇出任董事长港交所在望。而百川智能放弃通用大模型转AI医疗零一万物解散预训练团队转垂直场景融资记录静默。同是入局玩家两年后处境天差地别。投资人的抉择与回报理解这场分化需了解投资人。君联资本及其管理的社保中关村专项基金是智谱最大外部投资人多次投资投入6.2亿元持有2710.9万股。2026年1月智谱上市后股权账面价值超31.5亿港元账面回报超4倍。但投资过程考验重重早期需说服LP投后还面临老股转让决策压力。君联选择持续加注最终证明判断正确。社保中关村专项基金参与投资意味着社保资金分享了中国AI崛起红利。米哈游2021年以2亿美元估值投资MiniMax2026年1月上市账面赚约百亿且数字还在攀升。为何游戏公司此时入局大模型决策逻辑值得追问。阶跃星辰的融资博弈阶跃星辰Pre - IPO融资分两拨交割前后买家入场成本相差近50%。这种情况在正常融资市场少见说明买家多且后入者愿付溢价原因是智谱和MiniMax上市表现。老股流向巧妙有人想提前退有人看好未来孰是孰非尚无定论。没有市场的老股百川智能和零一万物战略收缩融资公告消失早期投资人手握无定价锚的老股。智谱、月之暗面、阶跃星辰老股有估值参照百川和零一的老股市场出价未知且流动性成问题潜在接盘方缩减。这种分化的流动性结构是中国大模型投资周期真实底色。员工与期权的困境智谱452名员工持股比例达51.2%上市后账面财富飞跃。但离职员工面临难题按期权协议离职后90天行权窗口过期作废行权需掏钱买老股等上市解锁在公司估值飙升但IPO时间不确定时多数人难以跨越。中国AI创业公司期权机制存在结构性问题变现通道由公司掌握离职员工可能无缘分享成果。美国有相对成熟解法中国大模型老股交易私下撮合无公开报价、定价标准和流动性基础设施业内无通行做法。分化仍在继续“六龙”各有命运财富以各种方式流动机构回报从4倍到颗粒无收员工从千万富翁到期权归零创始人在套现与仲裁间徘徊。这场分化未结束那些没厘清的规则、没追问的决策才是盛宴值得记录的部分。这场大模型老股市场的故事未来又将如何发展呢