又到周日按惯例把手里的低频量化周报完整发出来。这周的核心观点很直接继续看好恒生科技。支撑它的不是盘面情绪而是指数风险溢价比在中低频维度上的读数仍在可接受区间同时我把配债完整数据集重新整理了一遍更新了可转债策略的轮动名单也筛选了一轮上市公司礼品观察最后照例做了本周交易总结。这份周报适合不想盯盘、愿意按周做决策的投资者尤其是配置港股指数方向和做可转债轮动的朋友。下面把思路、数据、操作逻辑一次讲清楚。1. 本周市场观点为什么继续看好恒生科技1.1 风险溢价比给出的核心信号我在周报里最常被问的一句话是恒生科技到底贵不贵很多人只看市盈率觉得二十多倍好像不便宜但如果把无风险利率放进来结论完全可能是另一回事。以我截稿时采用的模拟读数为例。假设恒生科技指数TTM市盈率是26.8倍它的盈利收益率就是 1 ÷ 26.8 ≈ 3.73%。无风险利率用内地10年期国债收益率取1.70%。那么当前的风险溢价就是 3.73% - 1.70% 2.03个百分点。再除以无风险利率得到风险溢价比 2.03% ÷ 1.70% ≈ 1.19。这个1.19意味着什么它表示当前持有恒生科技指数相比持有无风险债券每年多拿到的补偿大约相当于债券收益的1.19倍。把这个数字放到近五年的历史序列里当前大约位于82%分位。换句话说过去五年里只有约18%的时间比现在更“便宜”。这正是我继续看好恒生科技的第一个量化依据。这里要特别提醒风险溢价比越高代表股票相对债券越有吸引力这和市盈率分位是反着看的。市盈率分位高通常代表贵但风险溢价比分位高代表便宜。很多人第一次接触这个指标时会把方向搞反导致仓位完全做反。1.2 低频量化如何把“看好”变成可执行判断“看好”这个词太主观了低频量化要做的就是把它翻译成一组可重复、可回测的判断规则。我的周报不对下周涨跌做预测只回答三个问题信号方向是什么、当前该保持多少仓位、触发减仓或加仓的条件是什么。周报里用的打分模型分为四块指数风险溢价比分位占35%指数价格相对60周均线的位置占25%周线MACD状态占20%成交和资金情绪类指标占20%。当前综合得分大约68分落在“偏多但不极端”的区间。所以我的执行规则是基础仓位维持六成不加到满仓若风险溢价比分位回到40%以下同时周线收盘跌破60周均线就启动减仓。低频策略最忌讳的是天天改规则。市场大跌3%那天盘中确实有人问我要不要跑但我的周线信号没有变风险溢价比也没有恶化到阈值所以选择不动。事后看波动自己收了回来。低频判断不是用来抓每一次回调的它是用来框住大方向的。2. 指数风险溢价比一个能让账户拿得住的指标2.1 指标定义与计算过程先把这个指标彻底讲透。所谓股权风险溢价本质是“买股票相比买债券额外多承担的风险到底给了多少补偿”。就像打工有稳定工资创业则是在稳定工资之外博一个更高回报多出来的那一部分就是风险溢价。如果创业预期回报只比打工工资高一点点大部分人不会去冒险只有当高出的部分足够吸引人资金才会从债券流向股票。具体计算步骤非常简单但细节里有不少坑。第一步取指数TTM市盈率计算盈利收益率也就是 E/P。比如市盈率26.8倍盈利收益率就是3.73%。第二步确定无风险利率。我习惯用内地10年期国债收益率因为恒生科技背后是内地互联网与科技公司的盈利用内地利率更能体现内地资金的机会成本。如果你用美元资金投资也可以换成10年期美债但汇率波动会混进信号里低频模型最好保持变量干净。第三步用盈利收益率减去无风险利率得到风险溢价。第四步用风险溢价除以无风险利率得到风险溢价比。第五步滚动计算近五年每周的风险溢价比然后看当前读数处在什么分位。分位计算用Python做非常简单import numpy as np # erp_ratio_series 是历史每周风险溢价比序列 current 1.19 percentile (erp_ratio_series current).mean() print(f当前风险溢价比 {current:.2f} 位于 {percentile:.0%} 分位)这里有个容易被忽视的点市盈率要用TTM口径不要用静态年报数据否则盈利更新滞后指标会失真。恒生科技这类指数成分股里有些公司利润波动大甚至会出现阶段性亏损极端负值要剔除否则盈利收益率会被严重扭曲。2.2 周度读数表与分位阈值周报的价值在于固定格式、长期跟踪。我每周会更新下面这张表这是本周模拟读数指标本周读数上周读数周变动近5年分位指数风险溢价比1.191.110.0882%风险溢价2.03%1.85%0.18%76%盈利收益率3.73%3.68%0.05%55%10年期国债收益率1.70%1.66%0.04%12%120日年化波动率24%25%-1%45%风险溢价比这一行是主信号风险溢价和波动率是辅助确认。我用分位阈值做三档判断0到30%分位属于“股票性价比差”这时股权资产相对债券没有明显优势通常对应高估区间30%到70%分位属于“中性”维持标配70%以上属于“性价比好”历史上往往对应不错的中长期买点。但阈值不能机械使用。恒生科技指数2019年之后才被市场广泛关注早期样本很短指数结构也发生过变化。我用近五年和近三年两组分位同时看如果两个分位方向一致信号置信度更高如果背离就说明最近三年和更长时间维度结论不同要谨慎处理。2.3 这个指标常见的坑第一个坑是样本区间依赖。把起点选在2019年还是2021年分位结果差很多。2021年之后指数经历了很大幅度的回调如果把2021年高点纳入样本当前风险溢价比很容易显示“历史极值”但如果只看近三年会发现当前只是中性偏上。所以我建议固定样本区间并且同时展示三到五年两个维度不要事后选一个对自己观点有利的起点。第二个坑是盈利周期对市盈率的干扰。恒生科技成分股以平台经济、半导体、造车新势力为主盈利波动天然很大。当整体利润处于低点时市盈率会被动抬高风险溢价比被动下降但这不代表公司经营恶化反过来利润爆发时市盈率被动压低风险溢价比可能虚高。只看这一个指标容易被盈利周期欺骗。第三个坑是忽略波动率。两个指数风险溢价比相同但一个波动率15%一个波动率30%体感完全不同。所以我周报里始终保留120日年化波动率这一列用它给风险溢价比做一个“风险调整”视角如果风险溢价比高但波动率同步走高实际性价比要打个折扣。3. 配债完整数据集与可转债策略的配合3.1 配债数据集到底要记录哪些字段很多人把配债简单理解为“上市公司发可转债时老股东优先认购一下”真正做起来才发现数据缺失会让你错过关键日期或者对安全垫估算产生严重偏差。我在这一期周报里把配债完整数据集重新整理了一遍核心字段如下字段说明用途发债公司公司简称与正股代码唯一标识发行规模计划发行总额判断供给压力信用评级如AA、AA对转债违约风险做初筛转股价初始转股价格计算初始溢价率每股配售额每股正股可以配售多少元转债计算含权量股权登记日持有正股享有的优先配售权截止日抢权配债的关键日期申购日网上和网下申购日期打新动作配售代码原股东配售使用的代码交易界面操作百元含权量100元正股可配售的转债金额衡量“含权”多少预估上市价结合转股价值和同行业溢价预估计算收益安全垫预估上市涨幅×百元含权量判断抢权盈亏比为什么要强调“完整”两个字因为绝大多数人只记申购日不记失败的发行案例。回测可转债策略时如果只用最终成功上市的样本天然会遗漏“发行失败”和“中途终止”的情况造成幸存者偏差。低频量化本身交易次数就少每一个样本都珍贵数据不完整结论很容易失真。百元含权量和安全垫是两个最常用的派生指标。假设某公司每股配售额为1.2元正股股价10元那么百元含权量就是 100 ÷ 10 × 1.2 12元。如果预估上市价格115元也就是说打新收益约15%安全垫就是 12 × 15% 1.8%。这个1.8%意味着股权登记日买入正股参与配债第二天正股如果低开不超过1.8%这笔抢权配债才不亏。3.2 从配债数据到可转债策略的低频轮动框架配债数据不只是用来抢权的它还服务于整体的可转债策略。本周周报里我把可转债策略分成了两个动作一是跟踪新券供给二是做存量双低轮动。双低轮动是我低频框架里最稳定的策略之一。双低值的经典定义是双低值 转债价格 转股溢价率 × 100。比如一只转债价格105元转股溢价率15%双低值就是 105 15 120。它同时兼顾了“价格便宜”和“溢价率低”两个维度价格低意味着靠近债底下跌空间有限溢价率低意味着转债跟涨正股的能力强。我的筛选条件包括价格在105到125元之间转股溢价率低于25%剩余规模大于2亿元剩余期限大于0.5年正股没有退市风险警示同时排除已公告强赎或触发强赎条件的品种。每周按双低值升序排名等权持有前10只每只上限10%仓位。本周的模拟轮动名单前五名如下排名转债代称价格溢价率双低值备注1转债A106.28%114.2正股波动较小2转债B108.510%118.5大股东未减持3转债C111.38%119.3本周已卖出4转债D109.811%120.8次新券待观察5转债E112.010%122.0本周新买入实际操作中有一条铁律每周只调整一次通常在周一开盘前后执行不在盘中追涨杀跌。如果某只转债价格涨到130元以上我习惯先减半仓而不是一次性清仓因为强赎预期可能还会推动最后一段行情。如果正股基本面出现问题不论价格高低直接剔除。配债完整数据集在这里的作用是判断供给节奏。如果未来一个月有大量新券发行存量转债会面临分流压力我会把总仓位从满配降到七成左右如果供给真空持有体验通常会更好。这个信息只有在数据集完整的前提下才能提前看到。3.3 上市公司礼品观察的正确打开方式周报里加入“上市公司礼品”这个栏目很多读者一开始不理解以为是猎奇。其实它是我关注的一种另类数据上市公司主动给股东送礼至少说明公司有股东关系维护的意识愿意花成本做品牌传播。把它和财报、估值放在一起看能提供一些微观感知。本周的观察记录如下公司代称活动形式礼品内容持股要求登记日期申领渠道某食品公司股东回馈新品礼盒持股100股以上本月15日官方公众号某智能硬件公司股东专属券产品优惠券包持股500股以上本月20日官网登记某文旅公司股东大会纪念品文创纪念品参会股东登记本月25日现场领取我的使用原则是只观察不作为买入依据。礼品价值通常只有几十到几百元但为了达到持股门槛买入股票承担的股价波动可能是礼品价值的几十倍。曾经有人为了某公司一盒坚果礼品买入正股结果股价一周跌了5%礼品再值钱也补不回来。正确做法是把它当作一个“股东关系温度计”。如果一个公司连续多年做股东回馈而且礼品设计与其品牌调性一致至少说明公司愿意经营长期股东关系如果一个公司很少和股东互动那也不是什么负面信号不必过度解读。这里特别提醒合规问题上市公司礼品信息全部来自公开公告和官方渠道不是内幕信息。不要相信任何“内部渠道可代领礼品”的消息尤其是要求你提供账户密码或付费转账的基本都是骗局。申领时注意保护个人身份信息认准官方入口。4. 交易总结低频周报如何落实到持仓4.1 本周交易记录与执行低频交易的记录不需要多复杂但必须把“当时的信号依据”写清楚否则复盘时根本不知道自己为什么交易。本周交易记录如下类别操作信号依据备注恒生科技指数仓位无操作维持六成风险溢价比82%分位周线趋势未破不因单日大跌改变可转债组合卖出转债C买入转债E双低值排名调出前10周一开盘执行配债未参与抢权配债安全垫1.8%覆盖不了次日波动风险继续跟踪上市公司礼品未实际申领仅记录观察避免为了礼品交易“无操作”在低频交易里是最正常的操作。这一周恒生科技有过单日明显回调市场上很多人开始讨论是否要离场但我检查周报里的信号没有一项触发减仓条件。风险溢价比还在高位周线收盘没有跌破60周均线那就不动。可转债这边的调仓比较明确转债C的双低值排名已经掉出前10并且价格接近130元按纪律在周一开盘卖出转债E因为排名进入前5按纪律买入。整个过程没有加入主观判断价格合适就卖排名合适就买。配债这周确实有两只新券进入数据集其中一只安全垫相对可观但另一个不确定性来自正股波动较大。我算了一下安全垫只有1.8%左右而该正股近一个月的日均振幅超过4%抢权后第二天低开超过安全垫的概率并不低所以放弃参与。不参与也是交易结论同样要写进总结。4.2 复盘与改进清单每周复盘只问三个问题有没有违反纪律有没有可以优化的流程市场有没有出现框架无法解释的现象这周的总结如下。做得好的地方是可转债调仓没有犹豫没有因为卖出后可能继续涨而改变计划恒生科技大跌时管住了手没有盘中做减法避免了情绪化操作。做得不够的地方是配债数据集中有一份公告的股权登记日入库时间晚了半天等我注意到时距离登记日只剩两个交易日。虽然不是完全来不及操作但如果动作更慢一些可能会错过整个配债窗口。这说明我的入库流程还不够自动化需要增加一个“公告日当天必须写入数据集”的硬性提醒。另一个值得记录的现象是这周风险溢价比上升主要来自盈利收益率下降小于无风险利率下降也就是说估值变化不大更多是利率在往下走。这类由无风险利率驱动的风险溢价比上升持续性通常不如由盈利改善驱动的上升。所以我在周报里加了一个备注下周要重点看恒生科技成分股的盈利预期是否企稳如果盈利继续下修分位读数可能会快速回落。4.3 给新手的三个执行建议第一个建议是固定检查频率。低频量化不代表不关心市场而是把关心集中到固定时间。我的做法是每周日下午统一更新数据、计算信号、安排下周计划交易日只处理两类紧急事项强赎公告和正股突发退市风险其他一律不动。第二个建议是所有操作必须提前写成规则。不要盘中临时决定“今天跌得多应该加点仓”这种临时决策和赌博没有区别。我会提前在白纸黑字写清楚如果风险溢价比分位低于40%且指数周线收盘跌破60周均线下一交易日减仓到四成如果双低值排名掉出前15下周一卖出。规则写出来执行就不需要情绪。第三个建议是交易总结里先写错误再写收益。人的记忆天然偏向成功亏钱时找外部原因赚钱时归功于自己。为了对冲这种偏差我每周先写“我违反了哪条纪律”比如这周“入库不及时”然后再写“赚了多少”。连续记录下来你会发现自己反复犯的错误就那么几个把这些错误前置检查策略收益会明显改善。5. 常见问题与避坑提醒5.1 风险溢价比不是万能的这个指标最大的问题是它对盈利周期极敏感。恒生科技里的互联网和科技公司利润波动天然大于传统行业。当利润处于低谷时市盈率被动拉高风险溢价比会显得很便宜但如果利润继续恶化所谓“便宜”可能会变得更便宜。所以风险溢价比必须和盈利预期结合看不能单独拿来定义底部。另一个问题是历史分位有滞后性。近五年样本里包含了2021年高点之后的长期回调当前风险溢价比分位高一部分原因是过去几年资产价格已经大幅压缩这只能说明“相对历史便宜”不代表“绝对马上要涨”。我更愿意把它当作仓位的锚而不是择时的触发器。具体来说风险溢价比处在高分位时我会保持底仓同时给自己设定一个加仓上限它跌到低分位时我不一定立刻清仓但一定会降低风险预算。这个指标的价值在于让你在市场极端位置不至于做反方向而不是预测下个月涨跌。5.2 配债和转债策略的经典陷阱先说说抢权配债。很多人把配债安全垫当成无风险收益这是最危险的误解。安全垫只是“如果正股不跌你能赚多少”但现实里股权登记日第二天正股经常低开因为大量抢权资金会在配债完成后卖出正股。安全垫只有2%正股低开3%就是净亏损。所以我的原则是安全垫低于3%的基本不参与除非正股本身就在买入名单里。再说双低策略。低价本身不是安全保证一只转债价格90元如果正股已经连续亏损并出现退市风险这个90元也可能是陷阱。双低策略一定要叠加信用过滤和正股基本面过滤。我的经验是把正股是否有退市风险警示、是否连续两年亏损、是否有大额债务逾期作为一票否决项。宁可错过机会也不要踩中信用雷。还有一个容易被忽略的坑是次新债。刚上市几个月的转债因为市场关注度高溢价率往往偏低双低值看起来很漂亮但次新债的流动性和定价稳定性都比较差很容易成为机构配置盘的抛售对象。我的筛选条件里专门加了一条上市时间超过半年。5.3 低频节奏与注意力管理低频策略真正的难点不是计算指标而是你能不能接受“大多数时间什么都不做”。我曾经统计过自己过去一年的周报大约有35周结论是“无操作”。无操作不只是没有交易更是没有新的判断这会让很多习惯了频繁盯盘的人非常焦虑。我自己的经验是把注意力从“价格涨跌”转移到“框架是否被破坏”上。每天收盘后只问一个问题今天有没有触发任何计划里的阈值条件如果没有就关机。这个方法让我的睡眠质量提升很明显交易决策也没有因为过度盯盘而变形。最后分享一个小技巧每个季度我会把自己周报里用过的所有指标跑一遍滚动胜率如果某个指标连续失效就把它权重下调甚至移除。但这里有个前提——不要因为单次或两次亏损就否定一个指标至少要观察一个完整季度。低频信号天然样本少过于频繁地调整规则等于没有规则。这份周报的完整框架就是这样从市场观点到风险溢价比从配债数据到可转债策略再到交易总结和避坑记录。如果你也想搭建自己的低频量化体系就从这周的表格开始把数据填起来。数据的价值不是一天体现的连续记录三个月之后你回头看第一份周报会发现很多当时没看到的东西。