A股上市尚不足一年超颖电子又将目光投向港股市场。9月21日超颖电子向港交所递交上市招股书拟AH两地上市。当前公司产品已切入智能驾驶、智能座舱、三电系统以及AI服务器、数据存储等高需求场景试图以高阶PCB承接新一轮电子化升级。但行业高景气的背后公司仍存在增收不增利、毛利率持续走低、汇率波动侵蚀利润等隐忧不容忽视。在汽车PCB从“扩产抢份额”转向“全球化交付与盈利能力比拼”的当下超颖电子冲刺H股需要回答的显然不只是增长问题。01增收不增利车载基本盘正在承压超颖电子主要从事高可靠性、高复杂度PCB的研发、生产和销售产品包括双面板、多层板及HDI板应用于汽车电子、数据存储、通信及AI服务器、显示和消费电子等领域。其中汽车电子是公司最大的应用领域其高端HDI板可用于三电系统、自动驾驶及智能座舱域控制器车载PCB可支持雷达和激光雷达、制动系统、车窗及座椅控制。近年来汽车智能化正不断抬升PCB的技术门槛和单车价值量。随着智能驾驶向城区NOA等更复杂场景演进摄像头、激光雷达等感知数据需要在域控制器中高速汇集和处理对PCB的布线密度、信号完整性、可靠性和散热能力提出更高要求。与此同时三电系统功率密度提升、控制单元集成化也推动高阶HDI板和高多层板成为车载PCB的重要增量。招股说明书显示全球车载PCB市场规模预计将从2025年的98亿美元增长至2030年的134亿美元其中汽车HDI板预计在2026年至2030年保持14.3%的复合增长率。行业空间正在扩张但这一趋势并未直接转化为超颖电子的利润弹性。2023年-2025年公司营业收入由36.56亿元增至47.52亿元同期净利润则从2.66亿元升至2.76亿元后回落至2.31亿元。进入2026年上半年公司收入同比增长33.29%至29.12亿元净利润却由上年同期盈利1.59亿元转为亏损1.91亿元。收入增长与利润倒挂的背后毛利率也呈现持续下行的态势。公司整体毛利率由2023年的23.5%降至2025年的20.0%2026年上半年进一步降至15.2%净利率则由2023年的7.3%降至2025年的4.9%今年上半年已转为-6.6%。分业务来看汽车电子作为第一大业务今年上半年收入同比增长15.1%至14.95亿元主要来自自动驾驶、智能座舱域控制器HDI板及三电系统PCB出货增加。但该业务收入占比已从2023年的68.8%降至2025年的55.4%2026年上半年进一步降至51.4%。数据存储、通信及AI服务器业务增长更快正在改变公司的收入结构。值得一提的是2023年-2025年超颖电子的汽车电子业务毛利率由19.4%连续降至16.7%和12.2%2026年上半年这一数字骤降至2.8%。要知道在这期间公司的整体PCB平均售价处于持续上涨的阶段2024年、2025年平均售价分别上升8.3%、4.2%2026年上半年则同比上涨27%其中HDI板平均售价上涨14.8%。显然售价上涨未能对冲成本端压力公司在招股书中表示汽车电子业务受到覆铜板、铜箔、铜球或铜粉等材料涨价影响同时行业竞争加剧也限制了成本向下游传导的空间。简而言之汽车智能化带来了更高规格需求但车企和Tier1的降本压力并未消失。02汇兑亏掉1.71亿海外生意成了“双刃剑”超颖电子今年上半年由盈转亏汇兑损失是直接原因之一。2023年-2025年超颖电子在中国内地以外市场的收入超过7成。2026年上半年公司交付至中国保税区及海外市场的收入占比为71.8%覆盖亚洲其他地区、欧洲、美洲及非洲。海外客户和跨境交付为公司提供了更大的市场空间但同时也意味着其经营状况对外部变量更敏感。在人民币对相关外币升值后公司对海外子公司外币计价货币负债的重新换算导致超颖电子今年上半年录得汇兑亏损1.71亿元而上年同期为汇兑收益4020万元同比形成约2.11亿元的不利变化。公司表示未来不利汇率变动仍可能大幅削减利润或增加亏损。目前超颖电子主要生产基地位于中国黄石及昆山并在泰国设有海外生产基地。其中泰国生产基地于2024年第四季度完成试产并开始商业生产2024年和2025年产能利用率分别为66.5%、68.3%2026年上半年提高至76.2%仍处于产能爬坡阶段。招股书披露泰国工厂初期因产能利用率偏低而废品率和制造费用较高一度出现负毛利率并因此确认亏损性合约拨备。对于PCB制造这种固定成本较高的行业而言海外工厂从建成投产到稳定满产仍需跨越客户认证、产品导入、良率爬升、本地工程支持和供应链配套等多个环节。这也是当前汽车PCB出海的共同挑战。随着整车和Tier1供应链加速本地化泰国等东南亚市场已经成为PCB海外产能的重要承接地。但海外建厂并不只是多建一座工厂。客户真正考察的是不同基地之间能否保持同等的质量体系、可靠性标准、交付效率与工程响应能力。对超颖电子而言泰国基地的产能利用率提升是积极信号但后续海外订单能否持续导入、高阶车载产品能否顺利转移、固定成本能否被稳定摊薄仍是公司走向全球化、利润修复前所需跨过的门槛。